Un écart négatif entre les bons du Trésor à 10 et à 2 ans est généralement perçu comme avant-coureur d’une récession. La courbe des taux est inversée depuis 484 jours, alors que l’économie américaine reste remarquablement robuste. En rythme annualisé, la croissance du PIB au T3 est de 4,9%, et le marché du travail reste tendu.
A noter toutefois que les récessions débutent généralement par un raidissement de la courbe, précédé d’une inversion. Après avoir atteint –108 pb en juin, la courbe s’est raidie de 90 pb. Faut-il y voir une récession imminente ? Nous sommes partagés. Lors des cycles précédents, le raidissement induisant une récession résultait d’une baisse plus rapide à l’extrémité courte par rapport à la longue, fruit des baisses de taux directeurs. Dans le régime actuel de bear steepening, l’extrémité longue augmente plus vite que la courte, signe d’une réévaluation des prévisions de croissance et d’inflation. Bien qu’il diverge des modèles observés lors des dernières récessions, ce régime pourrait induire une récession, comme dans les années 1970 avec leur forte inflation. Selon nous, le durcissement des conditions financières causé par ce régime va faire baisser les prix des actifs risqués et relever le risque d’un cycle de défaut sur les crédits. Nous maintenons une position courte sur le risque de crédit et longue en duration, surtout en zone euro, où la contraction est plus rapide et l’inflation en repli.
