Août a d'abord été marqué par une forte tension sur les taux avec le taux US à 5 ans remontant à 4,5 % et le taux allemand à 5 ans à 3,1 %, au plus haut depuis la période 2007/2008. Cette hausse a été alimentée par des indicateurs macroéconomiques toujours solides, des inquiétudes persistantes sur l'inflation, notamment via l'énergie, ainsi que des préoccupations budgétaires. La Fed a par ailleurs maintenu un ton restrictif, renforçant les anticipations d'un relèvement de taux en septembre. Dans ce contexte de croissance résiliente, les marchés HY ont également enregistré des performances positives, soutenues par un resserrement des primes de risque des deux côtés de l’Atlantique.
Notre stratégie High Yield
Au cours du mois d’août, les marchés ont de nouveau été marqués par une forte volatilité des taux souverains. Portés par des statistiques économiques toujours robustes, des inquiétudes persistantes sur l’inflation et un regain d’attention porté aux enjeux de soutenabilité budgétaire, les taux à 5 ans américain et allemand ont atteint respectivement 4,50% (+5 pb) et 3,10% (+12 pb), leurs plus hauts niveaux depuis 2007 et 2008. Lors du symposium de Jackson Hole, la Réserve fédérale a conservé un discours prudent, renforçant les anticipations d’un possible relèvement des taux lors de sa réunion de septembre.
Malgré cette remontée des taux souverains, les actifs risqués ont poursuivi leur progression, soutenus par la résilience de l’activité économique et des résultats d’entreprises globalement solides. Les marchés actions ont ainsi inscrit de nouveaux sommets historiques, les investisseurs continuant de privilégier la dynamique bénéficiaire des entreprises aux risques associés à un environnement de taux durablement élevés.
Quant au marché High Yield, il a enregistré des performances positives avec un gain de +0,32% pour le HY€ et de +0,86% pour le HY$ couvert en euro. Cette bonne tenue s’explique principalement par le resserrement des primes de risque des deux côtés de l’Atlantique, plus marqué aux États-Unis (-22 pb) qu’en Europe (-6 pb), lequel a largement compensé l’impact négatif de la hausse des taux souverains. Le faible volume d’émissions sur le marché primaire, lié à la saison estivale, a également renforcé les facteurs techniques favorables au crédit. L’activité primaire devrait toutefois connaître une nette accélération en septembre, ce qui pourrait exercer une pression accrue sur les primes de risque. La faiblesse des taux de défaut reste également un élément central de la résilience du marché. Ceux-ci sont demeurés stables à 0,6% en Europe, leur plus bas niveau depuis août 2023, tandis qu’ils ont reculé à 1,7% aux États-Unis. Dans un environnement caractérisé par une croissance résiliente, des défauts contenus et un niveau de portage toujours attractif, la classe d’actifs High Yield continue ainsi de bénéficier de fondamentaux solides, même si le niveau historiquement faible des primes de risque limite désormais le potentiel de resserrement supplémentaire.
D’un point de vue sectoriel, la technologie demeure l’un des principaux moteurs du marché. Le secteur figure parmi les meilleurs contributeurs à la performance au cours du mois d’août. Il devrait continuer à attirer l’attention des investisseurs dans les prochains mois, tant en raison des développements liés à l’intelligence artificielle et de leurs implications sur l’ensemble de l’économie que de l’augmentation attendue des volumes d’émissions dans ce secteur.
Malgré la remarquable résistance des primes de risque, les sources de volatilité restent nombreuses. Le niveau atteint par les taux souverains constitue notamment un point d’attention majeur et pourrait, à terme, peser davantage sur les valorisations du crédit. Par ailleurs, la situation géopolitique demeure tendue et continue d'alimenter l’incertitude des marchés.
Dans ce contexte marqué par un niveau d’incertitude élevé et une liquidité réduite liée à la période estivale, nous n’avons pas modifié le positionnement de nos portefeuilles. Nous continuons à privilégier une approche visant à maximiser le portage tout en conservant une allocation prudente face aux risques de volatilité susceptibles de réapparaître au cours des prochains mois.