En octobre, les marchés évoluent de façon contrastée. Un mouvement de flight-to-quality sur fonds d’inquiétude liés aux dépenses d’investissement des hyperscalers pour le développement de l’IA, de tensions sur la dette souveraine française et de tensions géopolitiques qui ont conduit à une très forte détente des taux souverains aux Etats-Unis (-37 pb sur le 5 ans) comme en Allemagne (-23 pb). Cela s’est produit malgré la poursuite de l’ascension du pétrole (+14% sur le mois, +30% sur deux mois) et les tensions inflationnistes persistantes. Le HY Euro recule de 1,0 %, pénalisé par un écartement des spreads de 55 pb, tandis que le HY US (+0,29 % en local) est porté par la plus forte baisse des taux et un moindre écartement des spreads +29 pb. La décompression est marquée sur les segments les plus risqués : la prime B/BB en Europe retrouve des niveaux attractifs à 241 pb proche de 2022.
Notre stratégie High Yield
Au cours du mois d’octobre, les marchés ont connu des évolutions contrastées, tant entre les classes d’actifs qu’entre les différentes zones géographiques. Un mouvement de flight-to-quality sur fonds d’inquiétude liés aux dépenses d’investissement des hyperscalers pour le développement de l’IA, de tensions sur la dette souveraine française et de tensions géopolitiques, a conduit à une très forte détente des taux souverains plus marqué aux Etats-Unis où le 5 ans a ainsi reculé de 37 points de base, tandis que son équivalent en
Allemagne s’est replié de 23 points de base. Ce mouvement est intervenu après plusieurs mois de forte remontée des rendements et malgré une nouvelle hausse des prix du pétrole (+14% sur le mois, +30% sur deux mois), restés au-dessus de 100 dollars le baril. La situation de la dette française est quant à elle restée sous surveillance. L’écart entre l’OAT française à 10 ans et le Bund allemand a atteint un point haut de 175 points de base avant de se resserrer après la décision de Moody’s de ne pas dégrader la notation de la
France. Néanmoins, ce spread reste proche de ses plus hauts niveaux historiques, autour de 165 points de base. Les investisseurs continuent de suivre attentivement l’adoption du budget ainsi que les échéances politiques à venir. Cette défiance s’est également propagée au marché du crédit, pénalisant certaines signatures françaises.
Du côté des actifs risqués, le bilan est plus défavorable. Les marchés actions ont reculé aussi bien en Europe (-2,06 % pour l’Euro Stoxx 50) qu’aux États-Unis (-0,87 % pour le S&P 500 en devise locale). Sur le marché du High Yield, si la baisse des taux a constitué un soutien important, les tensions inflationnistes, la hausse des prix de l’énergie et les interrogations sur la rentabilité des investissements liés à l’intelligence artificielle ont continué de peser sur les segments les plus spéculatifs. Le marché du High Yield a ainsi connu une évolution divergente entre les deux zones géographiques. En Europe, l’indice High Yield a enregistré une performance de -1,0 %, pénalisé par un net écartement des primes de risque. Celles-ci se sont élargies de 55 pb pour
atteindre 355 pb. Aux États-Unis, le marché a fait preuve d’une meilleure résilience avec une performance positive de +0,29 % en devise locale, malgré un élargissement des spreads de 31 pb à 341 pb. La forte baisse des taux souverains a ainsi compensé une partie de la dégradation du sentiment de crédit.
Ces mouvements se sont accompagnés d’une décompression marquée du marché : les obligations les plus risquées, notamment les CCC, ont subi des écartements nettement supérieurs à ceux observés sur le segment BB. Cette dynamique a été similaire des deux côtés de l’Atlantique. L’écart de prime de risque entre le B et le BB devient attractif à 241 pb et revient sur les niveaux de 2022.
D’un point de vue sectoriel, les télécommunications ont de nouveau figuré parmi les secteurs les moins performants, tant en Europe qu’aux États-Unis, les investisseurs restants préoccupés par le niveau d’endettement de certains acteurs, l’intensité concurrentielle et les perspectives de croissance à long terme. En Europe, le secteur financier a également souffert, notamment sous l’effet de la faiblesse persistante de plusieurs émetteurs immobiliers fortement dépendants des conditions de refinancement. À l’inverse, le secteur de l’énergie, soutenu par la hausse des prix des matières premières et des fondamentaux solides a bien résisté en Europe et aux Etats-Unis.
Avec l’élargissement important des primes de risque, le marché primaire a nettement ralenti sur le mois,
-38 % en Europe et -72 % aux Etats-Unis. Les flux vers la classe d’actifs se sont stabilisés, soutenus par des niveaux de rendement toujours élevés. Ce contexte de volatilité accrue et de dispersion croissante crée de nouvelles opportunités pour les gérants High Yield. Nous avons notamment profité de ces niveaux de rendement pour renforcer certaines positions au sein de nos fonds à échéance. Dans cet environnement, la sélection des émetteurs reste essentielle, avec une préférence pour les sociétés disposant de fondamentaux solides et d’une bonne visibilité sur leur refinancement.