Le mois d’avril a été marqué par un pic de volatilité à la suite de l’annonce de tarifs douaniers par Donald Trump lors du « Liberation Day ». Craignant une stagflation ou une récession, l’ensemble des classes d’actifs ont subi une correction importante et très rapide après ces annonces. Le président américain a ensuite cherché à rassurer les investisseurs en annonçant une pause de 90 jours sur les tarifs spécifiques à chaque pays. La performance des classes d’actifs s’est redressée pour terminer le mois en légère baisse. Côté High Yield, l’écartement des primes de risque a été compensé par la baisse des taux souverains, permettant à la classe d’actifs d’enregistrer une performance légèrement positive en Europe. Aux US, la performance du High Yield est négative.
Notre stratégie High Yield
Alors que les incertitudes liées aux droits de douane n’ont cessé de croître au cours du mois mars, avril a débuté avec le « Liberation Day » du Président Trump au cours duquel il a annoncé ses tarifs douaniers. Si l’annonce de ces tarifs était attendue, l’ampleur de ces derniers l’était beaucoup moins et a eu un impact très négatif sur les marchés.
Le 2 avril 2025, Donald Trump a introduit une structure tarifaire à deux niveaux, incluant un tarif de base à 10% sur toutes les importations, avec des taux plus élevés spécifiques à environ 60 pays. En particulier, la Chine a été frappée par un tarif supplémentaire de 34%, portant les tarifs totaux sur ce pays à 54%. En réponse, la Chine a également imposé des tarifs de la même ampleur sur les importations américaines. L’escalade a continué puisque le président américain a annoncé une hausse de 84% des tarifs ! Cette guerre commerciale aura des impacts significatifs sur le commerce mondial, la croissance mondiale et l’inflation. S’inquiétant de ces conséquences, le marché n’a pas tardé à réagir avec des baisses significatives sur l’ensemble des classes d’actifs. Le S&P 500 a perdu plus de 12% en 2 jours, ce qui en fait la cinquième baisse la plus importante enregistrée sur 2 jours depuis la Deuxième Guerre Mondiale. L’indice de volatilité VIX a clôturé au-dessus de 50 ce qui n’est arrivé que 2 fois au cours du siècle : lors de la Crise financière de 2008 et au début de la crise COVID. Le marché obligataire n’a pas été épargné subissant des écartements de spreads alors que les taux d’Etat américains à 5 ans, dans une vague de recherche de qualité (« flight to quality ») ont baissé de 20bps en 2 jours. A la suite de ces mouvements de marché très marqués, M. Trump a annoncé une pause de 90 jours pour les tarifs spécifiques par pays, sauf pour la Chine, seuls les 10% de base sur l’ensemble des biens importés restent en place. Il a également fait part de la possibilité de négocier au cas par cas avec les pays. Le marché, rassuré, a rebondi après ces annonces. Finalement les performances des différentes classes d’actifs sur le mois d’avril sont plutôt correctes avec des indices actions en légère baisse (S&P 500 : -0,68% et Eurostoxx 50 : -1,06%) et des indices obligataires neutres ou en faible hausse grâce à l’impact positif de la baisse des taux (Global IG : 0,27% et Global HY : -0,16%).
Concernant le marché High Yield, il a subi un écartement des primes de risque (+34bps en Europe et +40bps aux US) en lien avec les risques accrus de stagflation ou récession. Ceux-ci ont été compensés par la baisse des taux d’Etat permettant à la performance du marché HY Euro d’être positive sur le mois (+0,3%) et à celle du marché HY US d’être légèrement négative (-0,1%). Dans le détail, le segment BB, de meilleure qualité, a surperformé grâce à une sensibilité aux taux supérieure et à un écartement des primes de risque plus mesuré. Les secteurs sensibles aux tarifs et plus cycliques ont sous performés (industrie de base, énergie …) alors que les secteurs domestiques et plus défensifs tels que les télécommunications enregistrent les meilleures performances. Lors de la période de forte volatilité on a constaté une liquidité plus faible sur le marché HY mais pas de capitulation. Le marché restait ouvert avec certaines obligations qui continuaient d’être échangées, en particulier celles d’émetteurs peu sensibles aux tarifs. On a également observé un intérêt accru pour la classe d’actif une fois la pause de 90 jours annoncée. Le sentiment reste bon et les facteurs techniques continuent de soutenir la classe d’actif avec un volume de marché primaire en forte baisse.Nous avons profité de l’écartement massif des primes de risque pour prendre profit sur la totalité de la couverture que nous avions via l’indice CDS CrossOver. Etant donné l’ampleur de cet écartement, nous avons déployé une partie de nos liquidités vers des émetteurs de bonne qualité moins sensible aux tarifs. Nous avons également légèrement réduit notre sous pondération massive sur le secteur automobile à la suite de la chute des prix des obligations. Dans ce secteur, nous nous sommes concentrés sur les émetteurs de meilleure qualité (type Forvia). Nous gardons tout de même une sous pondération étant donnée les incertitudes quant à l’évolution des tarifs et les impacts sur ce secteur. Nous avons également profité des primes offertes par le marché primaire lors de sa réouverture en fin de mois. Enfin, nous avons réduit la duration des portefeuilles en raison de l’importance du mouvement sur les taux souverains.